2020年12月3—4日，恰逢紙漿期貨上市兩周年之際，上海期貨交易所舉辦了2020年紙漿期貨分析師培訓(xùn)會(huì)。通過此次活動(dòng)，了解紙漿期貨運(yùn)行情況，交流紙漿期貨研究心得，并實(shí)地調(diào)研中國(guó)特種紙產(chǎn)業(yè)基地——衢州。

  紙漿的下游產(chǎn)品按照用途一般可以分為文化用紙、包裝用紙、生活用紙和特種紙等四大類。與其他三類紙品不同，特種紙的下游應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域廣泛。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2019年特種紙及紙板生產(chǎn)量380萬噸，較上年增長(zhǎng)18.75%；消費(fèi)量309萬噸，較上年增長(zhǎng)18.39%。2010—2019年生產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率8.66%，消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率7.29%。特種紙無論生產(chǎn)量還是消費(fèi)量近幾年仍保持著高速增長(zhǎng)。

  特種紙企業(yè)A主要產(chǎn)品包括煙草行業(yè)用紙、家居裝飾用紙、低定量出版印刷用紙、標(biāo)簽離型用紙、轉(zhuǎn)印原紙、商務(wù)交流及防偽用紙、食品與醫(yī)療包裝用紙、電氣及工業(yè)用紙等。不同的特種紙產(chǎn)品，受到不同行業(yè)的影響，因此特種紙產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)較慢。企業(yè)表示疫情對(duì)其影響有限，目前企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)，一是公司外貿(mào)業(yè)務(wù)占比相對(duì)較小，主要市場(chǎng)仍在國(guó)內(nèi)；二是由于疫情，醫(yī)療包裝用紙、標(biāo)簽用紙訂單激增；三是“禁塑令”帶來食品醫(yī)療包裝用紙市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

  特種紙企業(yè)B主要產(chǎn)品包括建筑裝飾用原紙、轉(zhuǎn)印原紙、數(shù)碼介質(zhì)、醫(yī)療包裝用紙和食品包裝用紙等。企業(yè)表示受疫情影響，今年上半年醫(yī)療包裝和食品包裝需求旺盛，其他紙品相對(duì)較弱，下半年開始各類紙品訂單均轉(zhuǎn)好。由于“禁塑令”，企業(yè)看好醫(yī)療包裝和食品包裝未來市場(chǎng)。

  通過兩家大型特種紙企業(yè)的反饋，我們發(fā)現(xiàn)，疫情對(duì)于特種紙市場(chǎng)影響有限，甚至疫情期間食品與醫(yī)療包裝用紙訂單激增。隨著疫情的常態(tài)化，“禁塑令”也進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，紙制品尤其是食品醫(yī)療包裝用紙需求進(jìn)一步擴(kuò)大，未來仍然看好這部分需求。

  自2018年11月27日紙漿期貨上市以來，紙漿期貨價(jià)格呈“L”形走勢(shì)，今年下半年圍繞需求，紙漿價(jià)格重心不斷上移。7月以來，紙漿期貨出現(xiàn)了估值修復(fù)行情。8月下旬，在需求旺季預(yù)期下，漿紙價(jià)格共振上漲，隨著“禁塑令”和“禁廢令”引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，紙漿價(jià)格連續(xù)上漲。但作為大宗商品輪換上漲的最后一批品種，紙漿期貨的這一輪上漲匆忙結(jié)束，大宗商品價(jià)格階段性調(diào)整。11月，疫苗邏輯和通脹邏輯不斷強(qiáng)化，疊加“禁塑令”和“禁廢令”帶來的中長(zhǎng)期需求預(yù)期，紙漿價(jià)格再次連續(xù)上漲，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新高。

  其實(shí)，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)需求的影響更多的是疊加了春節(jié)假期效應(yīng)。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利進(jìn)行，從3月開始機(jī)制紙單月產(chǎn)量便迅速恢復(fù)至正常水平。全球紙漿需求也已經(jīng)恢復(fù)至年初疫情暴發(fā)前水平，也就是說未來宏觀強(qiáng)復(fù)蘇順周期對(duì)于紙漿需求端的刺激力度有限。而中長(zhǎng)期需求邏輯在于“主題類圖書和高檔包裝紙潛在需求”。一方面，主題類圖書有望繼續(xù)支撐2021年的文化紙市場(chǎng)；另一方面，“禁塑令”和“禁廢令”對(duì)于木漿系紙品的影響體現(xiàn)在白卡紙和特種紙。但是“禁塑令”和“禁廢令”已經(jīng)引起廣泛關(guān)注和討論，政策的實(shí)施在逐步推進(jìn)并非一刀切。這個(gè)時(shí)候要開始關(guān)注項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度、政策實(shí)施進(jìn)度，到底能帶來多少的需求增加，以及什么時(shí)候會(huì)帶來實(shí)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈的變化。

  供應(yīng)方面，全球化學(xué)漿未來產(chǎn)能變化相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)能增量主要來自闊葉漿。全球針葉漿發(fā)運(yùn)量回歸正常水平，闊葉漿發(fā)運(yùn)量仍然處歷史高位。我國(guó)闊葉漿進(jìn)口量同樣維持高位，而針葉漿由于下半年套利窗口打開，未來存在潛在的供應(yīng)增加。

  當(dāng)下產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，價(jià)格重心不斷上移，庫存處于新的平衡狀態(tài)，行業(yè)周期底部已經(jīng)慢慢走出，紙漿長(zhǎng)期來看仍將順周期而行。但是由于需求端已經(jīng)恢復(fù)至正常水平，供應(yīng)端一直以來也相對(duì)穩(wěn)定，基本面并不存在供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。下一個(gè)階段繼續(xù)關(guān)注供應(yīng)端與需求端的變化，前期簡(jiǎn)單的環(huán)比修復(fù)思維，將轉(zhuǎn)向同比和環(huán)比之間、預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的博弈。